閱讀心得—巴菲特原則
作者 瑪麗、巴菲特，大衛、克拉克
譯者 金錢文化
在看這本書的時候，剛好本期1058期商業週刊也出了一篇「與股神對話」波克夏股東會現場的文章。
內容除了側寫巴菲特成長奧馬哈小鎮，主要就是介紹巴菲特在波克夏股東會的答股東文，並且簡單介紹了巴菲特的投資原則。
整篇文章算是相當精要，蠻推薦一讀的。
其實在看這本書之前，已經看過數本巴菲特的書，及股東會報導的相關文章，
看完之後，我想日後會再拿來一讀的就是「勝卷在握」以及這本「巴菲特原則」。
內容簡介：
http://www.kingstone.com.tw/Book/Book_Page.asp?kmcode=2015630154618
巴菲特原則
愚蠢和規律是華倫巴菲特投資哲學的主要觀點，而這個愚蠢是別人的愚蠢，
規律是巴菲特的規律。除非從企業前景角度來看是一個值得的投資，否則華倫是不會拿錢投資。
是企業投資前景給他規律去利用市場的愚蠢。而企業前景投資正是本書的主題。
從企業前景角度出發的投資是本書所提出最有挑戰性的概念。這不僅僅需要大量的財務及會計知識，
也因為它非常不同於華爾街大投資機構盛行的說法。
你將發現一個偏重企業前景的投資，需要更規律的投資定性，一旦了解這個概念，它絕對需要更用心鑽研。
如果迷惑其中，你將永遠隨市場的散戶的恐懼與貪婪起舞。
執著於企業前景的選股智慧，並從了解散戶的愚蠢行為而獲利豐富。簡言之，其他人不知的恐懼與貪婪，
正是你占他們犯錯的便宜而獲利的好時機。 但要注意的是：從事者並不單純只要全部信守規律就可以獲利
，而且是必須如格拉罕所說的參考選擇債券時所運用的「反向藝術」，也就是同時告訴投資人那些該買與那些不該買。
你將發現幾乎所有與企業前景有關的事情，都與華爾街的說法大異其趣。
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我記得在某本書上有提到巴菲特引述其搭檔孟格的話：做不對的事，做得再好也沒用。
當市面上的訊息，大多要投資人把目光集中在價格的時候，巴菲特卻言簡意賅的提醒投資人價值的重要。
本書的作者是巴菲特的前媳婦，其用很簡單的語言，從一開始就標明了巴菲特是用經營企業的角度在看買賣股票的行為。
除此之外，也用了許多的章節介紹巴菲特如何把對數字的概念，包刮：複利、盈餘成長、本益比、年報酬，運用在投資的例子。
內容大致可分為：
1.從公司制度起源介紹
本書從約4000年前巴比倫尼亞的貸款開始介紹起商業行為，並從合夥制度演變成最後的公司制度。
就我的理解會以資產負債表的方式看待近代公司組織的模式，如公司的資產：現金、生產設備等來源有兩個，一個是跟股東集資而來，另一個來源就是就是借貸而來，如：親朋好友、銀行。
就好像要做一家泡沫紅茶，資金用途包刮有製茶設備、桌椅、租金、員工薪水。而資金來源除了自己的錢，也可同人合資(彼此為股東)，或者跟銀行、親友借貸。
為了保障股東的權益，所發行的證明就是股票，記載著股東擁有的股數，以台灣目前而言，
上市櫃公司一張就是1000股(美國則是一股一股買賣，像巴菲特的波克夏目前一股約台幣300多萬)。
與之相對的，就是證明債權的債卷。
2.通貨膨漲與貨幣
人的交易方式，最早是以物易物，後來因為交通以及儲存的問題，演變成以替代性的物品(如貝殼)作為橫量財富的方式。
金跟銀因為其稀有性且容易分割、運輸，最常被用來作為衡量的通貨。
到了近代因為戰爭的因素大量貨幣的需求，以國家為清算保障的紙幣開始流行。
而這些貨幣除了做為個人財富的衡量，也是用作商品流通的交易媒介。
在克魯曼的書中有提到對於貨幣的意義，有時在國家景氣低迷的時候，政府單位提高貨幣的流通可以帶動消費。
但另一方面，錢變多了，在貨物沒有同等增加的情況下，相對來說東西的價格就變貴了。
是以利率變低(可以想做金錢要流出銀行體系的門檻變低)，貨幣就增加，相對來說商品的價格就會上漲。
而除了貨幣的供給增加，景氣變好(可以想貨幣流通的效率變高)，也同樣會造成商品的價格上漲。
以個人的角度來看，如果收入的成長沒跟得上商品價位的成長，整體來說，可以消費的商品數量就會變少，等同變窮。
就近數十年的數據來看，台灣每年的整體物價約上漲5%，約15年增加一倍。
15年的肉圓一顆15元，現在已經漲到25至30，若15年前薪水5萬的人，相對薪水沒有增加到10萬，
就消費能力來說，他是變窮的。
而對於企業來說，能否在商品漲價的成本轉嫁到消費者身上，或者透過成本的降低(如機械的平均產量增加)，
控制住成本與售價間的差異，就是其能否在通貨膨脹的情況下保有獲利率的關鍵。
以可口可樂來說，一瓶易開罐20年前約為15元，現在已經漲到38-40，售價的上漲足以cover其成本(人事、物料)的增加，並且透過對開發中國家的銷售增加其營業額，
反而成為通貨膨脹下的獲利者
3.格拉罕與巴菲特
P295有提到格拉罕的價值公式：
CG-L(100%-C)/YP
G：事件成功時可預期的利益 L：事件失敗時可預期的損失
C：可預期的成功百分比 Y：握有投資(股票)的時間，以年為計算單位
P：該股票現在的價格
其實說穿了就是以年為單位，計算賺錢的期望值扣掉賠錢的期望值。
假設A股票目前市值10元，一項發展消息指出，根據判斷半年後他可以漲到12元，
但如果公司的發展不如預期市價則會則到7元。前者的機會為0.9後者為0.1。
那麼他的潛在利潤就是(12*0.9-0.1*3)/0.5%=15.6%
在這個公式中透漏了格拉罕對於價格以及投資期間的重視，對格拉罕來說，在公司不倒的前提下，價格是最重要的事，能在相對於價值(類似清算的概念)
越低的價格買到的股票，只要能在較短的時間內賣出，就可以有較高的獲利率。
這種類似套利的方式，我想深深的影響到巴菲特，包刮其中短期的套利，及長期的股票椱利投資，都是服膺這樣的原因。
只是差別在於對格拉罕來說，公司本身的經營不重要，價格相對於計算出的價格便宜，以及能在短時間賣出較為重要。
一開始巴菲特也以此法交易，後來發現，公司的經營、營售的商品深深的影響日後價值的演變。
就像其所說的「一個二流的企業最有可能依舊是二流的企業，而投資人的結果也可能是二流的」
再者，如果公司本身的現金流量及盈餘成長良好，長期持有反而能有較好的收益。
4.企業
作者建議以經營企業的原則，來審視商品何經營團隊。
上面提到公司營業的商品會影響公司的現金流量，
本書，將產品分成兩個端點
a.商品型公司
包刮有低利潤、低回收率、缺乏品牌忠誠度、大量生產者、實質生產力過低、變化不定的利潤的特色。
如：油品、航空公司等
b.消費獨佔公司
包刮有不可替代性(商家沒這種產品就沒人光顧)、不需強力依賴土地、工廠和設備、品牌有其代表性、有大量現金低負債。
如：可口可樂、萬寶路等
至於經營團隊，本書則認為重要性僅次於產品，要選擇笨蛋來也能獲利的公司，並慎選不要出錯的團隊。
這裡我思考的除了，商品的差異還有如何從財務報表的角度切入，就像台灣的Dram跟面板廠，以這樣的標準來看，固定資本投入過高、折舊快，獲利不穩定，恐怕就不適合長期的投資。
5.盈餘、股東報酬、淨值、本益比、稅負
書的中後半開始以數字的方式介紹如何計算公司的價值，相較於「勝卷在握」，本書用的例子較為淺顯易懂，也從本益比、盈餘、股東權益報酬率等方式來計算股價，並以折現的方式計算平均年椱利(價值)。
P45中特別提醒讀者注意
a.每年每股盈餘數字
b.可預測性
c.股價市價
在面臨公司的選擇時，在問問自己以下的問題：
問題1 該公司是否具有明顯的市場獨佔性質
問題2 該公司獲利能力是否很強，而且呈現成長的局面
問題3 該公司是否採取較保守的財務策略
問題4 該公司是否能經常維持高股東權益報酬率
問題5 該公司是否保留他的盈餘
問題6 該公司要花費多少成本 才能維持現行的營運
問題7 該公司是否能自由運用保留盈餘，並轉投資在其他新的企業或用以擴充營運、購回自家股票等
書中有提到以公債的利率做為本益比的計算單位，其實可以理解成回收的年限。
假設公債利率為10%，那麼要回收這筆錢就是1/10%=10 年。 假設一家公司一年賺5元以10年的回收期來看，該公司就是價值5*10=50
但我個人不傾向以這種方式評價，因為目前低利率約4%的情況下，1/4%=25，
事實上享有如此高本益比的公司僅為少數，我個人則傾向以過往的本益比均值作為評價。
實例：
這裡我以1742的台蠟為例，
公司生產的蠟品，為台灣最大的製造商，主要用於打蠟用的石蠟，及一般免洗產品。最大的成本為原物料(石油)。
公司的現金部位約為長期投資的兩倍，幾乎沒有長期借款，負債中主要為短期負債，其中從銀行借的流動借款，佔負債的大概9成，約兩年的稅後盈餘。
負債約37%，整體來說財務報表算是健全。
過去5年的盈餘為
期別 96 95 94 93 92
每股稅後淨利(元) 4.28 4.14 3.15 3.31 2.15
每年逐步增加，從92年的2.15到96年的4.28，平均每年約成長20%
>>2.15*1.2*1.2*1.2*1.2 ,約4.28
較有問題的是投資項目，今年一直投資致恩科技，還有之前投資國內外的太陽能產業，去年更是因為加計投資損失，影響第四季將近4成的稅後盈餘。
股東權益報酬率(ROE)＝(稅後淨利－股利發放數)／股東權益
從這個公式出發，不考慮股利發放的話：
以每股的角度來說，
1. 每股盈餘=股東權益報酬率*每股淨值
2. N年後的每股淨值即為 目前淨值*(1+股東權益報酬率的平均複利)的N次方
期別 96 95 94 93 92
每股淨值(元) 17.86 17.87 16.94 16.00 12.68
再看五年的股東權益報酬率(ROE)
期別 96 95 94 93 92
股東權益報酬率 25.71 24.92 20.75 23.11 18.55
二階段評價法
假設公司每年發放2元的現金股利，不考慮發股票股利(因為還原後計算不影響價值)以此來計算股價5年後的價值：
97年1Q的淨值為19.18，以近五年ROE約22%來計算
首先計算5年後的淨值
次年淨值 19.18*(1.22)-2=19.6
持有二年淨值 19.6*(1.22)-2=21.91
持有第三年淨值 21.91*(1.22)-2=24.73
持有五年的淨值變成 32.37
該年的每股盈餘則為 32.37*0.22=7.12
以該股約8-12倍本益比，則 該年股價約57到85
加計5年的現金股利 2*5=10 則約享有67到 95的實質報酬
再以目前股價50大概就可以算出每年的報酬率。
五年後57元的股價+10元的現金股利，就約當6%的年獲利率
85元則約為13%的獲利率
如果能在40買近則平均年獲利率變成11%跟19%。
這裡不包刮現金股利的再投資，所以實質的獲利應該比這個數字再好一點。
企業的週期
這裏考慮書中的例子，都是以美國企業為主，
事實上，台灣企業的週期並無法像美國企業可以跨國際來擴大企業規模，所以在預估上可能無法像巴菲特都以10年為單位思考企業的價值。
再者投資常常是理性與感性的衝突，
同樣以1742台蠟來說，經由上面的計算可以得知當股價來到40元時持有的報酬會很棒。
但是當股價來到40元的時候，不是整體景氣有疑慮就是公司本身有較不好的消息，能否在此時以不同市場聲音的思惟介入，也是一個關鍵。
就像巴菲特投資的三個原則：不要賠錢，不要賠錢，不要賠錢
必須建立在對公司經營的了解，以及現金流量的可預測穩定，才能以很少停損的長期持有方式得到最後的勝利。
對我來說，最大的困難不是理性上的了解，而是把吸納之後，克服自己的恐懼與貪婪並付之為實行。
說到這，不禁想起上輔諮的課時自我介紹的話：希望可以透過輔諮增加投資報酬。
或許可以學完型，把心裡的兩條狗叫出來對吠：
「我一定會賺大錢」(小聲)
「我一定會賺大錢」(大聲1點)
「我一定會賺大錢」(大聲.....)
還是像認知行為治療蘇格拉底對話挑戰自己的核心信念
「股票這麼便宜 你不買合理嗎？」
「如果別人跟你一樣看這個機會 會買這麼少嗎？」
「什麼叫做投資？」
......
我想在我拿到心理師執照之前，一定會成為很利害而且有趣的投資者的。
